產(chǎn)業(yè)探索之軍民融合：軍工資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)
一、軍工資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀
軍工資產(chǎn)證券化可以拓寬軍工企業(yè)融資渠道，減輕政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)、解決制約軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸。通過(guò)并購(gòu)重組可以進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合、降低發(fā)展成本、減少重復(fù)建設(shè)的浪費(fèi)。隨著軍民融合國(guó)家戰(zhàn)略和混合所有制改革的推進(jìn)，深化軍工集團(tuán)體制機(jī)制改革、加大軍工企業(yè)整合力度和提高軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率已經(jīng)形成共識(shí)。
公開(kāi)資料顯示，12大軍工集團(tuán)已全部開(kāi)展資產(chǎn)證券化運(yùn)作，合計(jì)擁有上市公司102家，但平均資產(chǎn)證券化率僅略高于30%，大幅低于國(guó)外成熟軍工企業(yè)70%～80%的資產(chǎn)證券化率水平。而且，各大軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率水平不一，高者超過(guò)50%，低者僅20%左右。
我國(guó)軍工企業(yè)的資產(chǎn)證券化率雖然近年有了明顯提高，但是仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家水平，中國(guó)軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀呈現(xiàn)出“全覆蓋、低水平、不均勻、非整體、高共識(shí)”五個(gè)特征。由于國(guó)防軍工企業(yè)，特別是軍工上市公司掌握著大量的高精尖技術(shù)，匯集著大量?jī)?yōu)秀人才和員工隊(duì)伍，具有良好的公司治理和前瞻的管理團(tuán)隊(duì)，并且又有國(guó)家的財(cái)政大力支持，企業(yè)發(fā)展前景和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。
二、軍工資產(chǎn)證券化的難點(diǎn)
資產(chǎn)證券化是軍工集團(tuán)盤活存量資產(chǎn)、提高流動(dòng)性，降低融資成本、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的重要途徑?，F(xiàn)實(shí)是，這條途徑面臨諸多“關(guān)卡”：
1、軍工企業(yè)如何進(jìn)行有效信息披露是一大難題
軍工上市公司作為公眾公司，有向投資者披露生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)信息和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的義務(wù)，作為軍工企業(yè)又面臨嚴(yán)格的安全保密要求，如何進(jìn)行有效的信息披露，成為擺在上市公司面前的一大難題。
2、缺乏政策上支持軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化的細(xì)則
國(guó)家在推進(jìn)軍工企業(yè)重組、改制上市方面出臺(tái)了一系列的配套政策和文件，明確鼓勵(lì)和支持軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化。但現(xiàn)有相關(guān)配套性政策或不夠明確，或相對(duì)審慎、嚴(yán)格，缺乏可操作性。軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化可能存在控制權(quán)之憂，而且資本市場(chǎng)要求較為充分的信息披露與部分核心軍工資產(chǎn)涉及國(guó)家機(jī)密有一定矛盾，導(dǎo)致軍工企業(yè)改制上市比較謹(jǐn)慎。同時(shí)，多層次資本市場(chǎng)尚未健全，與資產(chǎn)證券化有關(guān)的政策法規(guī)也在修訂和完善當(dāng)中，對(duì)軍工行業(yè)的特殊性考慮尚未做到面面俱到。
3、歷史原因影響軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化進(jìn)程
某軍工集團(tuán)資本負(fù)責(zé)人表示，軍工集團(tuán)原來(lái)是科研體系，不善于做資本，尤其是事關(guān)核心武器裝備的彈、芯一類產(chǎn)品又難以做到證券化，主客觀原因?qū)е铝撕教?、兵器領(lǐng)域的軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率較低。
三、軍工資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì)
根據(jù)國(guó)金證券研究，2017年軍工改革將邁出實(shí)質(zhì)性步伐，軍工資產(chǎn)證券化有望成為貫穿改革的主線。隨著軍工改革的不斷深入，軍工資產(chǎn)證券化將沿“系統(tǒng)到總體、邊緣到核心”資產(chǎn)上市路徑推進(jìn)。當(dāng)前，我國(guó)軍工集團(tuán)已基本完成旗下業(yè)務(wù)板塊的梳理整合，大部分非核心資產(chǎn)已注入上市平臺(tái)。優(yōu)質(zhì)核心軍工資產(chǎn)，特別是總裝類資產(chǎn)和科研院所下屬經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)上市值得期待。
市場(chǎng)化改革將激發(fā)軍工資產(chǎn)活力：目前我國(guó)軍工企業(yè)仍留有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期國(guó)家單一撥款帶來(lái)的歷史問(wèn)題，加之軍工資產(chǎn)自身的結(jié)構(gòu)復(fù)雜性與特殊性，我國(guó)軍工企業(yè)面臨整體經(jīng)營(yíng)效率低下、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)參與能力較弱等經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。軍工資產(chǎn)證券化是軍工資產(chǎn)市場(chǎng)化的過(guò)程，其目標(biāo)是理順政府跟市場(chǎng)的關(guān)系、理順企業(yè)跟市場(chǎng)的關(guān)系、完善加強(qiáng)資本市場(chǎng)體系，從而實(shí)現(xiàn)整合資產(chǎn)提高效率、最大程度地激發(fā)軍工資產(chǎn)活力。
軍工資產(chǎn)證券化改革路徑漸明：隨著國(guó)企改革的深入推進(jìn)，我國(guó)已步入軍工資產(chǎn)證券化的加速階段。參考十二大軍工集團(tuán)已有的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，我國(guó)的軍工資產(chǎn)證券化將主要沿著兩條路徑穩(wěn)步推進(jìn)--從集團(tuán)業(yè)務(wù)系統(tǒng)整合到實(shí)現(xiàn)分板塊整體上市、從非核心資產(chǎn)到核心軍品資產(chǎn)注入上市平臺(tái)。目前軍工集團(tuán)已基本完成旗下業(yè)務(wù)板塊梳理與整合，為核心優(yōu)質(zhì)軍品資產(chǎn)上市打下良好基礎(chǔ)。
軍工上市資產(chǎn)日趨核心：近年來(lái)，各大軍工集團(tuán)在核心軍品資產(chǎn)的證券化方面均加快步伐，核心軍品正以總裝類資產(chǎn)和科研院所下屬經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)為突破口逐步上市。截至目前，已實(shí)現(xiàn)證券化的重要軍品資產(chǎn)包括部分飛機(jī)總裝資產(chǎn)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)資產(chǎn)、小衛(wèi)星資產(chǎn)、裝甲車輛及火炮、大部分軍用艦艇總裝及船用動(dòng)力資產(chǎn)。未來(lái)，戰(zhàn)術(shù)級(jí)導(dǎo)彈、新一代殲擊機(jī)、火箭及大衛(wèi)星總裝、航天發(fā)動(dòng)機(jī)、核心軍工信息化資產(chǎn)、各類科研院所等優(yōu)質(zhì)核心軍工資產(chǎn)的證券化值得重點(diǎn)期待。
來(lái)源：國(guó)金證券、新浪網(wǎng)、和訊網(wǎng)
