產(chǎn)業(yè)探索之軍民融合：軍民融合細分領(lǐng)域的機會與挑戰(zhàn)（一）
一、國防軍工 ：新型號軍備列裝加速，國防軍工信息化加速推進
（一）軍費中武器裝備占比穩(wěn)中有升
我國軍費構(gòu)成長期保持穩(wěn)定，裝備支出占比三分之一 。我國國防主要由人員費用、訓(xùn)練維持費和裝備費三部分組成，各部分大致占三分之一。我國正在進一步強調(diào)加強后勤保障和裝備發(fā)展，隨著國家軍費的增加，將優(yōu)化武器裝備規(guī)模、建立現(xiàn)代化軍隊，構(gòu)建軍隊在信息化戰(zhàn)爭中能夠有效執(zhí)行任務(wù)的能力。 預(yù)期隨著軍隊現(xiàn)代化和信息化建設(shè)，武器裝備支出將達到40%以上。
對于2015年國防經(jīng)費的使用，國防大學(xué)教授、空軍大校侯小河表示，應(yīng)以提高戰(zhàn)斗力為唯一標準和導(dǎo)向，向基層部隊傾斜、向戰(zhàn)斗部隊傾斜、向先進裝備研發(fā)傾斜、向?qū)崙?zhàn)化訓(xùn)練傾斜，避免低效益重復(fù)建設(shè)，嚴格杜絕浪費。
我國國防費支出的構(gòu)成中，裝備費占軍費的三分之一左右，主要用于武器裝備的研發(fā)、試驗、采購、維修、運輸和儲存等，而歐美及亞洲的主要軍事國家用于裝備方面的支出占國防支出的比例大致為40%-45%，因此，在未來我國國防現(xiàn)代化建設(shè)中，裝備費在國防支出的總體比重還有較大的上升空間。
中美軍費投入懸殊。 中美對比，我國單兵裝備費用遠低于美軍，整體軍費中裝備支出不及美軍的三分之一。
我國堅持特色精兵之路，裁員的同時提高單兵質(zhì)量，必然需要加大裝備、武器投入。 目前中國軍隊總數(shù)為230萬人，且將在2014年至2019年間繼續(xù)裁員30萬人，將軍隊削減到200萬人，同時進行全方位的軍事體制改革，精簡軍隊組織，減少弊端，提高統(tǒng)籌指揮的能力和軍隊的效能。這表明了中國將走精兵之路，在裁減老舊裝備部隊的同時，優(yōu)化武器裝備結(jié)構(gòu)，發(fā)展新型裝備，提高軍隊信息化水平，軍隊單兵裝備、軍事武器等方面的投入將會提高。
由美國經(jīng)費支出情況可以看出，海軍和空軍占據(jù)軍費大半壁江山。武器裝備中飛機和導(dǎo)彈是份額最大的2部分，這也是我國顯著提高整體軍事實力的發(fā)展方向。
（二）主戰(zhàn)戰(zhàn)備加快升級換代 ，新型軍備列裝加速
從主戰(zhàn)飛機的數(shù)量來看，我國各類型主戰(zhàn)飛機數(shù)量均低于美國的水平，部分類型戰(zhàn)斗機數(shù)量甚至要少于日本。據(jù)美國國防部發(fā)布的中國軍力報告2016統(tǒng)計，美國作戰(zhàn)飛機數(shù)量為3529架，我國數(shù)量僅為1504架，僅為美國數(shù)量的二分之一左右?？哲娮鲬?zhàn)能力與美國相差巨大，也難以達到覆蓋我國領(lǐng)土巡航的要求。
從戰(zhàn)斗機類型看，我國戰(zhàn)斗機裝備落后，空軍戰(zhàn)斗力不足，與美國差距巨大：
o 我國第二代機機型占比達到81.83%，第三代機占比僅為1.58%，第四代機占比為0，第二代機型難以滿足現(xiàn)代國防戰(zhàn)爭要求；
o 相比美國，第三代機占比73.18%，第四代機占比8.05%，所以，發(fā)展我軍自主機型，大規(guī)模制造高水平軍機迫在眉睫。
隨著二代戰(zhàn)機的逐步退役，殲10，殲11等第三代戰(zhàn)機將大量列裝。預(yù)計未來5-10年，第三代戰(zhàn)斗機新增數(shù)量將達到1000架左右。
海軍新型戰(zhàn)艦列裝加速， 未來中國的航母戰(zhàn)斗群將由導(dǎo)彈護衛(wèi)艦、導(dǎo)彈驅(qū)逐艦、兩棲攻擊艦、攻擊型核潛艇、新型補給艦等多個艦種構(gòu)成，具備遠海作戰(zhàn)能力，成為真正意義上的藍水海軍。今后海軍的大部分7000噸以上的大型水面艦艇將由長興島3號線建造，形成北船（中船重工）設(shè)計，南船（中船工業(yè)）建 造的局面。根據(jù)公開信息分析，長興島將成為中國的英格爾斯船塢。
（三）科研院所改制加快，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市導(dǎo)致資產(chǎn)證券化進入2.0
作為國防軍工領(lǐng)域2016 年重要工作之一的軍工科研院所分類改革日益臨近，包括制定發(fā)布《軍工科研院所分類方案》和《軍工科研院所分類改革實施工作方案》，以軍工科研院所改制疊加資產(chǎn)注入為標志，軍工資產(chǎn)證券化將進入第二個階段，逐步向縱深化方向推進。
總裝資產(chǎn)和研究所資產(chǎn)是軍工行業(yè)最核心的資產(chǎn)。2014 年9 月中國重工的資產(chǎn)重組打開了核心軍工業(yè)務(wù)注入上市公司的先河，提升了市場對于核心軍工業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入的預(yù)期。科研院所資產(chǎn)則因為科研院所具有技術(shù)領(lǐng)先、人才密集及輕資產(chǎn)運營的優(yōu)勢一直被視為各大軍工集團最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，被稱為“軍工鉆石礦”。但由于軍工研究所改制涉及面廣、難度大，一直是整個軍工改革的深水區(qū)。軍工研究所改制面臨包括改制涉及大量國有資產(chǎn)的移交、事業(yè)編制人員的轉(zhuǎn)制、轉(zhuǎn)企后軍品需要納稅等難題。因此軍工研究院所改制的進度直接影響軍工體系的市場化進程，是新一輪軍工體制改革的關(guān)鍵。
2015年風(fēng)帆股份作為第一家科研院所資產(chǎn)注入的上市公司，也破冰了科研院所的改革將成為改革的參照，且國防科工局確定了軍工科研院所改革分類的原則提供了頂層改革指導(dǎo)。
科研院所具有較上市公司來說更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，其盈利能力往往強于其下屬或相關(guān)上市公司，因此作為整合平臺的上市公司將獲得新的活力。
資產(chǎn)證券化有利于改善資本結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)運營效率，利于資本的做大做強。資產(chǎn)證券化也是軍工行業(yè)的發(fā)展趨勢，全球百大軍工企業(yè)中接近80家都是上市公司，而我國十大軍工集團的證券化率僅為30%左右，相較國企60%的證券化目標還有較大空間。軍工行業(yè)目前在資本市場的市值為1.14 萬億元，占比為2.22%，而美國波音公司一家市值就接近千億美元。隨著市場化的進行，我國軍工市值占比有望上升。
國內(nèi)各軍工集團資產(chǎn)證券化空間還很大。目前歐美軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化率普遍達到了70%至80%，而我國十大軍工集團總體資產(chǎn)證券化率大約25.37%，遠低于歐美，未來還有很大增長空間。目前還未上市的軍工業(yè)務(wù)還有軍工科研究所。資產(chǎn)證券化最充分是航空工業(yè)集團、船舶重工集團，按凈資產(chǎn)比率計算的資產(chǎn)證券化率已經(jīng)將近50%。此外去除上市公司虧損的兵器武裝集團、船舶工業(yè)集團，剩下資產(chǎn)證券機會最大就是電子科技集團、航天科技集團、兵器工業(yè)集團、航天科工集團。軍工集團還可以根據(jù)市場和自身情況，注入相關(guān)資產(chǎn)的同時，靈活決定融資比例，從而促進公司更好地發(fā)展。
二、軍工之魂：電子化浪潮即將到來
軍工產(chǎn)業(yè)鏈由軍方的訂單推動，供應(yīng)方層級較多，利益分配受總設(shè)計單位和關(guān)鍵技術(shù)單位主導(dǎo)。 軍工產(chǎn)業(yè)鏈的需求來源于軍方，軍方的訂單決定了軍工集團的銷售情況。我國軍工行業(yè)按接觸武器層級不同，從上到下分為總體（主機所）、分系統(tǒng)、二級配套、三級配套和元器件原材料供應(yīng)商等幾個層級?？傮w（主機所）是總體設(shè)計單位，在拿到訂單后，將負責(zé)武器的總體設(shè)計、指標分配、綜合協(xié)調(diào)和總裝；各級配套則配合總體進行武器部件生產(chǎn)；上游的供應(yīng)商是生產(chǎn)電子元器件、專用芯片、電源配電、電池、電路等；原材料供應(yīng)商提供基礎(chǔ)材料。
目前所有的研制經(jīng)費全部由總體、分系統(tǒng)、單機、元器件這樣從下游到上游傳遞，經(jīng)費的流動和利益格局也是依據(jù)此來進行分布的。經(jīng)費重點集中在以下單位：擁有1+1>2能力的總體設(shè)計單位、參加批產(chǎn)的各分系統(tǒng)及單機單位、擁有核心技術(shù)和不可替代性的關(guān)鍵技術(shù)單位、享受整個行業(yè)增長的分立器件，上游高市占率的企業(yè)。
（一）先進航電系統(tǒng)替代空間大
飛機、導(dǎo)彈等先進裝備中航電系統(tǒng)決定了武器的自動化和智能化水平，與作戰(zhàn)裝備的安全性、經(jīng)濟性等息息相關(guān)。 航電系統(tǒng)與航空發(fā)動機一樣，被譽為“飛機制造業(yè)的明珠”。航空電子系統(tǒng)從結(jié)構(gòu)上可以分為三個部分，也就是傳感器、中央處理平臺和人機接口，而這三個部分靠機載網(wǎng)絡(luò)按照一定的構(gòu)形連接，負責(zé)航電系統(tǒng)數(shù)據(jù)傳輸分配。
航電系統(tǒng)幫助飛行員更有效、更安全地完成任務(wù)及使命。 航電系統(tǒng)包括許多子系統(tǒng)，涵蓋飛行器探測、決策和執(zhí)行各個環(huán)節(jié)。導(dǎo)航系統(tǒng)提供飛機準確導(dǎo)航信息，如飛機位置、低速、航向角等，主要分為航跡推算系統(tǒng)及定位系統(tǒng)。通信系統(tǒng)可以滿足地面臺站與飛機之間、飛機與飛機之間的雙工通信需求及空中交通管制的需求。飛行控制系統(tǒng)，包括自動操縱系統(tǒng)及電傳控制系統(tǒng)，可以幫助飛行員控制飛機。
在未來的作戰(zhàn)模式下，航電系統(tǒng)的效能/造價比將越來越高，將有限的經(jīng)費分配到航電系統(tǒng)中，將能夠最大化的提升作戰(zhàn)效能及體系作戰(zhàn)實力。
隨著飛機的升級和進化，航電價值越發(fā)凸顯。隨著戰(zhàn)機從一代到三、四代的進化，航電系統(tǒng)價值從占飛機總量的10%-20%逐漸上升到30%-40%以上。 目前全球在役的主力三代戰(zhàn)機航電價值戰(zhàn)飛機總量的30%-35%以上，一架飛機平均需要更換三次航電系統(tǒng)，這意味著航電系統(tǒng)的市場價值大，成長性好。
新機市值可期，現(xiàn)有戰(zhàn)機航電系統(tǒng)更換市場價值更大！ 在2021年，預(yù)計軍中飛機市場為418億美元，以30%計算，則新增飛機部分的航電市場的價值約為125.4億美元。軍機的使用壽命一般不超過6000小時，和平時期大致為30年，每10年換一次航電系系統(tǒng)，預(yù)計2015年全球軍機保有量為51685架，其中約5000架需要更換航電系統(tǒng)，這部分市場價值的規(guī)模比新增飛機部分更高。
（二） 信息化將成為新增長點
傳統(tǒng)的作戰(zhàn)模式由于各軍兵種信息共享不及時等原因，造成作戰(zhàn)效能不高甚至延誤戰(zhàn)機。未來戰(zhàn)爭的高度扁平化和一體化指揮控制是大勢所趨。在邁向現(xiàn)代化戰(zhàn)爭的過程中，對傳統(tǒng)武器裝備及通信系統(tǒng)的改造和全新設(shè)計催生出全新的軍用市場。
我國新成立的戰(zhàn)略支援部隊主要的使命任務(wù)是支援戰(zhàn)場作戰(zhàn)， 使我軍在航天、太空、網(wǎng)絡(luò)和電磁空間戰(zhàn)場能取得局部優(yōu)勢，保證作戰(zhàn)的順利進行。具體地說，戰(zhàn)略支援部隊的任務(wù)包括：對目標的探測、偵察和目標信息的回傳；承擔日常的導(dǎo)航行動，以及北斗衛(wèi)星和太空偵察手段的管理工作；承擔電磁空間和網(wǎng)絡(luò)空間的防御任務(wù)。
軍隊信息化指是將軍隊建設(shè)成規(guī)模小、質(zhì)量高，裝備信息化武器裝備體系，由新型軍事人員構(gòu)成，適于打信息化戰(zhàn)爭的網(wǎng)絡(luò)化、知識化、一體化武裝集團。
軍隊信息化是大勢所趨，歐美日韓等國紛紛制定軍隊信息化規(guī)劃。 按照國外信息化標準的測評方法，一支軍隊的信息化裝備規(guī)模只有達到60%以上時，才可成為信息化軍隊。美國陸軍的信息化裝備目前已經(jīng)占到50%，海、空軍已達70%。美軍稱，到2020年前后，美軍各軍兵種的武器裝備將全部實現(xiàn)信息化。而英、法、俄、日等國軍隊的武器裝備屆時也將基本實現(xiàn)信息化。發(fā)達國家軍隊信息化，不僅是為軍隊配備新的信息化武器，也包括對現(xiàn)役武器的信息化改造、軍事組織的整合、指揮系統(tǒng)的扁平化。
我們認為未來3-5年最為有望實現(xiàn)資產(chǎn)注入的是資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)且資產(chǎn)證券化水平較低的 電子科技集團、航天科技集團和航天科工集團、兵器工業(yè)集團。
來源：安信證券
